济南卓成生物技术有限公司

近日，海南海药披露2026年半年度报告。作为布局抗感染中间体、原料药及制剂业务的医药企业，公司上半年经营表现呈现出较为明显的分化：原料药及中间体业务收入保持增长，但盈利能力仍面临压力；制剂业务则受到集采、产品销量下滑及生产成本上升等多重因素影响，整体经营压力进一步加大。

业绩承压，净资产转负

2026年上半年，海南海药实现营业收入3.21亿元，同比下降28.65%；归属于上市公司股东的净利润亏损2.12亿元，扣除非经常性损益后的净利润亏损2.52亿元，经营活动现金流也出现明显下降。

值得关注的是，截至报告期末，公司归属于母公司所有者的净资产降至-1.32亿元，财务状况承压明显。

从业务结构来看，公司医药制造板块收入收缩较为明显，医疗服务业务表现相对稳定，但难以抵消其他业务规模下降带来的影响。

原料药业务：收入增长，但盈利能力仍待改善

原料药及中间体业务成为公司少数保持增长的板块。

报告期内，公司原料药及中间体实现营业收入约0.62亿元，同比增长4.05%。目前，公司主要布局头孢西丁、美罗培南、氨曲南等抗感染原料药，部分产品用于公司自身制剂生产，同时也面向外部市场销售。

受抗感染药物市场需求及新生产基地逐步释放产能等因素影响，公司原料药业务收入得到一定支撑。

然而，收入增长并未同步转化为利润增长。当前抗感染原料药市场竞争较为激烈，产品价格承压，而新工厂投产后带来的折旧成本进一步增加了生产端压力。

与此同时，下游制剂市场表现疲弱，也限制了原料药需求的进一步增长。在内销和外销均未实现明显量价齐升的情况下，公司原料药业务仍面临“增收不增利”的现实挑战。

制剂业务承压，部分头孢产品出现倒挂

相比原料药业务，制剂板块受到的冲击更加明显。

报告期内，公司主要产品枫蓼肠胃康营收同比下降40.44%，核心产品销售规模明显收缩。

头孢制剂业务同样面临较大压力，相关产品营业收入同比下降41.44%，毛利率降至-8.75%。在集采持续推进、终端价格下降的情况下，部分产品销售价格已经难以覆盖生产及相关成本，出现明显的成本倒挂。

与此同时，新生产基地折旧费用进一步增加了制剂业务的成本压力。目前公司尚缺乏能够快速接替老产品、形成规模收入的新产品，传统产品销量下降带来的收入缺口仍较为明显。

新产能进入爬坡期，短期仍面临折旧压力

重庆乌杨原料药产业园是公司未来产能布局的重要组成部分，目前项目刚刚转入固定资产阶段，整体仍处于产能爬坡期。

由于产能利用率尚未达到较高水平，新基地的固定资产折旧已经成为当前经营成本的重要组成部分。

因此，产业园后续能否实现盈利改善，很大程度上取决于两个因素：一是产能利用率能否持续提升，二是生产工艺优化及成本控制能否真正落地。

如果后续产能能够逐步释放，并形成稳定订单，新基地的规模效应有望逐步显现；反之，较高的折旧费用仍可能持续拖累公司整体盈利能力。

研发管线持续推进，但短期贡献有限

在研发方面，公司目前仍布局抗感染仿制药及部分创新药项目，部分创新药项目已经进入Ⅱ期临床阶段。

不过，由于当前公司整体经营及资金状况承压，研发投入能力受到一定限制。同时，从研发项目进入临床到最终实现商业化仍需要较长周期，因此短期内新药管线对业绩的贡献相对有限。

对于公司而言，如何在保障现金流和控制经营风险的同时维持研发投入，将成为未来发展的重要课题。

全产业链布局能否转化为竞争优势？

从产业链角度来看，海南海药已经形成从抗感染中间体、原料药到制剂的业务布局。

理论上，这种“中间体—原料药—制剂”一体化模式能够增强供应链稳定性，并通过内部协同降低部分生产成本。

但从目前的经营表现来看，全产业链布局尚未完全转化为明显的盈利优势。尤其是在制剂产品受到集采压价、原料药价格竞争激烈以及新产能折旧增加的情况下，产业链协同效应仍需要进一步释放。

与此同时，公司业务仍较大程度依赖部分核心产品，一旦主要品种出现销量下降或价格下行，整体经营业绩容易受到较大影响。

后续重点关注三大变化

从行业角度来看，海南海药后续经营表现值得重点关注三个方面。

第一，原料药业务盈利能力能否修复。
收入增长能否最终转化为利润，将成为判断公司原料药业务发展质量的重要指标。

第二，制剂业务能否摆脱价格倒挂。
核心产品销量变化、集采价格影响以及新产品补位情况，将直接影响公司制剂板块的未来表现。

第三，债务及新产能问题能否得到有效解决。
债务梳理、降本增效、产业园产能爬坡以及后续报产项目推进情况，将决定公司能否逐步改善经营基本面。

结语

海南海药2026年上半年经营数据呈现出明显的结构性矛盾：原料药业务收入仍在增长，但盈利能力不足；制剂业务受到集采和产品下滑影响明显；新产能已经投产，却同时带来了较大的折旧压力。

从长期来看，抗感染原料药仍具有稳定的市场需求，全产业链布局也具备一定的产业协同价值。但在当前财务压力和行业竞争环境下，公司能否通过提高产能利用率、优化生产成本、改善产品结构以及推进新产品商业化，实现经营基本面的修复，仍有待后续业绩进一步验证。

对于抗感染原料药产业链而言，海南海药的经营变化也从一个侧面反映出当前行业面临的现实：拥有产能并不等于拥有利润，打通产业链也不意味着自动形成竞争优势。在价格竞争和成本压力持续存在的背景下，真正决定企业抗周期能力的，仍是成本控制、产品竞争力、现金流以及持续研发能力。